Adriana Arreaza
Directora de Estudios Macroeconómicos de CAF
A América Latina e o Caribe terminam o ano com um equilíbrio macroeconômico misto, marcado por taxas de crescimento relativamente sólidas, melhoria no desempenho externo e fiscal, mas com altas taxas de inflação.
Esperamos um crescimento médio final de 3,5% na região para 2022, superando as expectativas mais modestas de uma expansão de 2,3% que tínhamos no início do ano.
Foram vários os fatores que marcaram essa melhora no resultado. Em primeiro lugar, o salto nos preços das matérias-primas decorrente da guerra na Ucrânia, que favoreceu os países exportadores de energia, metais e alimentos da região. Em segundo lugar, o amplo acesso ao financiamento, particularmente favorecido pelos movimentos táticos da carteira em favor da região com relação à China e ao conflito no Leste Europeu. Em terceiro lugar, a influência da reabertura progressiva de atividades como o turismo que sustentou a recuperação em muitas das economias do Caribe.
Graças a esses resultados, a maioria das economias latino-americanas teria recuperado os níveis do PIB pré-pandemia este ano. A reativação da atividade também teria melhorado, além disso, as condições nos mercados de trabalho. O emprego e a participação no trabalho voltaram aos níveis pré-pandemia na maior parte da região.
A atividade, no entanto, está começando a dar sinais de fraqueza nos últimos meses e projetamos um crescimento de apenas 1,3% para a região em 2023. Isso é resultado de um contexto menos favorável decorrente do ajuste monetário sincronizado que está endurecendo as condições financeiras e esfriando a demanda global, do enfraquecimento dos preços das matérias-primas, de uma alta incerteza e da persistência das pressões inflacionárias.
Assim como a atividade surpreendeu positivamente em 2022, o mesmo aconteceu com a inflação. Em vários países da América Latina, a variação anual dos preços ultrapassou os dois dígitos durante o ano, algo inédito em décadas. Nos últimos meses, no entanto, as taxas de inflação começaram a recuar, uma vez que alguns dos fatores que inicialmente determinaram o aumento dos preços estão começando a se dissipar.
Por exemplo, os preços das matérias-primas, os custos internacionais do frete e os problemas nas cadeias de valor diminuíram. O desaparecimento progressivo de algumas das restrições da oferta, juntamente com uma demanda mais fraca, eliminaram a diferença entre oferta e demanda, atenuando assim o ímpeto de alta dos preços.
As taxas de inflação poderiam então ter atingido um pico e continuariam a convergir para as metas estabelecidas pelos bancos centrais em 2023. Se assim for, o ciclo de aumentos das taxas de juros estaria chegando ao fim. Nesse sentido, alguns bancos centrais da região já afirmaram que as taxas de juros atingiram os níveis desejados, o que interromperia – ou desaceleraria – o processo de altas.
Mas a inflação subjacente – aquela que não leva em conta os componentes voláteis da oferta, como alimentos e energia, e sobre a qual os bancos centrais podem ter um impacto maior – está apenas começando a diminuir em alguns países. Dessa forma, mesmo que tenham atingido seus picos, espera-se que as taxas de juros permaneçam em território restritivo enquanto a inflação não apresentar sinais contundentes de convergência em direção às metas.
É difícil prever o quanto a trajetória de convergência da inflação em direção às metas será lenta e estável, especialmente em um ambiente de incertezas em que podem surgir surpresas do lado da oferta. O que é mais fácil de perceber é que os bancos centrais da região – que se adiantaram à curva com a retirada dos estímulos desde 2021 – certamente não baixarão a guarda.
Por fim, no plano fiscal, continuaram a ser observadas melhorias nos resultados. Os déficits fiscais recuaram na maioria dos países e, juntamente com o crescimento do produto nominal, isso levou a uma queda do endividamento na região para 69% do PIB em 2022, depois de ter atingido um pico de 77% em 2020. No entanto, os níveis de endividamento permanecem elevados e serão necessários esforços adicionais de consolidação para recuperar o espaço fiscal e estabilizar a dívida.
As autoridades fiscais têm enfrentado o difícil equilíbrio entre os esforços contínuos para sanear as contas fiscais, proteger os mais vulneráveis e avançar com os planos de investimento público. Essa conjuntura de desaceleração com pressões inflacionárias impõe uma dificuldade adicional, que é a de que a política fiscal não deve seguir uma direção contrária à da política monetária. Isso significa que as autoridades devem evitar criar um impulso agregado à demanda que venha a acelerar novamente a inflação.
Caso contrário, as autoridades monetárias precisarão elevar ainda mais as taxas de juros para neutralizar o impacto do impulso fiscal sobre a demanda e os preços. Isso não afetaria apenas as condições de crédito, como também as decisões de consumo e investimento dos agentes privados, impactando negativamente os parâmetros de sustentabilidade da dívida pública.
É bom lembrar que a inflação é um imposto altamente regressivo. Contê-la é imperativo, precisamente para proteger os mais vulneráveis. Consequentemente, deve continuar a ser uma prioridade das políticas públicas no curto prazo. Isso exigirá políticas de assistência mais bem direcionadas, buscando uma alocação mais eficiente dos gastos e devidamente financiadas por meio de impostos mais progressivos. A introdução de mecanismos de indexação, de subsídios regressivos ou de outras medidas que ponham em dúvida a estabilidade fiscal no médio prazo pode ir na direção oposta, dificultando o processo de redução da inflação.
A situação macroeconômica na América Latina, embora complexa, não é muito pior do que a de outras economias emergentes – e até mesmo avançadas – em termos da necessidade de controlar a inflação e recuperar o espaço fiscal. O fortalecimento das instituições para implementar políticas monetárias, financeiras e fiscais mais coerentes na região permitiu, entre outras coisas, controlar o flagelo da inflação, alcançar maior estabilidade financeira e realizar uma gestão menos pro-cíclica dos ciclos econômicos.
É indiscutível que a estabilidade macro não é uma bala de prata para resolver as deficiências estruturais que afligem a região, como o baixo crescimento ou as acentuadas desigualdades sociais que se transmitem de geração em geração<>. Mas é uma condição inicial necessária para alcançar melhorias sustentadas para o bem-estar das pessoas. Na ausência desta, é difícil pensar que as agendas abrangentes de políticas públicas necessárias para enfrentar os problemas estruturais da região possam ser implementadas com êxito. Se existe um lugar em que isso deve ficar claro é na América Latina.
